2.2 股指期貨上市有可能會加劇金融市場的風險雖然股指期貨是一種可以有效防範金融市場系統性風險的工具,但從機制上說,股指期貨只能轉移系統性風險,而無法消滅系統性風險。股指交易只是將風險由交易的一方轉移給另一方,絲毫不能減少股市的整體風險。有人認為,1987年10月19日的華爾街股市大崩潰正是股指交易造成的,《華爾街日報》在美國股市崩潰的第二天就發文指責黑色星期一的罪魁禍首是股指。另外,股指期貨交易實行的是保證金制度,給投資者提供了以小搏大的機會,同樣也為投機者開闢了一個渠道。金融自由化後,交易規模較小的金融市場容易成為國際投機者的攻擊目標。這種攻擊通常在貨幣和資本市場、現貨和期貨市場聯手操作。投機者在期貨市場構築大量空方頭寸,在現貨市場帶頭拋售股票,打壓股價,通過傳媒製造恐慌氣氛,引起拋售狂潮,導致股價狂瀉,從而在期貨市場謀取暴利。1997年以索羅斯為首的美國對沖基金對香港金融市場的攻擊,便是一個很好的例子。
2.3 股指期貨上市有可能引起災難性的股市恐慌結合目前中國證券市場的具體情況就可以發現我國股市的風險特徵與已開發國家股市有所不同。中國股市與已開發國家成熟的證券市場進行比較,相同的是由市場自然力量主導的價格波動性風險僅為市場風險之一,可能更具中國特色的市場風險還在於:其一,政策市與投機市、企業造假與虛假信息風險市。比如瓊南洋、銀廣夏、東方電子等事件的紛紛曝光。其二,我國股市結構的特殊性,即流通股占1/3,非流通股占2/3(國有股權和法人股在內的約三分之二的股權不能流通)。這一特殊的股權結構對發展股指期貨市場而言,影響了股價指數的代表性,股價指數不能真正地反映上市公司的經營情況和巨觀經濟的發展趨勢,這意味著股指很難真實地反映市場價格水平。其三,股票市場缺乏做空機制。股指期貨的交易具有雙向性,既可做多,也可做空。而我國股票現貨市場只能做多,不能做空。期貨的一個非常重要的功能就是套期保值功能,這主要是通過在股指期貨市場和股票現貨市場之間進行反向操作來實現的。只有在股票現貨市場也引入賣空機制,才能真正實現股指期貨的套期保值功能。例如,1987年10月的全球股災使香港恆指期貨出現了自1986年開辦以來最嚴重的危機,股指期貨契約無法兌現,壞賬迭起,迫不得已,香港恆指期貨市場停市4天。
事後有關專家分析認為造成恆指期貨危機的原因之一在於交易機制不健全,當時在香港股票市場上不允許賣空,使恆指期貨套期保值的兩種正常運作功能少了一種,增添了市場的賭博性。股指交易在美國證券市場上運行效果最佳,而且發展最快,與美國股票市場上有拋空機制有關。因此,在目前中國證券市場信用危機嚴重、股權分割造成股價扭曲、股票的全流通、股票市場不能賣空等問題沒有很好得到解決或找到解決辦法的時候,推出股指期貨,可能會加劇證券市場的波動,引發投資者對市場價格將會持續下跌的心理預期,從而引起大規模的拋售狂潮,導致股價的非理性下跌和股市恐慌。
3 我國股指期貨上市的難點股指期貨的上市雖說已是迫在眉睫,但是目前我國期貨市場還存在諸多不足,急需在以下幾個方面加以完善。
3.1 加快完善期貨市場法規體系,加強市場監管(1)儘快出台修改完善的《期貨交易管理暫行條例》,加快《期貨法》的立法步伐。目前,無論股指期貨放在期貨交易所還是證券交易所運行,都面臨法律障礙。從我國證券期貨市場邊規範邊發展的特殊歷史進程和市場現狀來看,應當對《期貨交易暫行條例》中的一些條款做出修改,為股指期貨的推出作好準備。從長遠來看,為完善法規體系,應按照國際慣例制定《期貨法》,對股指等金融期貨的監管、交易、結算、風險控制等進行具體的法律規定。(2)加強行業監管,形成綜合監管體系。借鑑國外成功的經驗,完善已形成的三級監管體系,貫徹市場化的管理原則,明確三級監管組織各自的權責利,加大查處內幕交易、操縱市場價格等違法違紀行為的力度,確保市場的公開、公平、公正。