昨日，我們對振華港機進行了實地調研，與公司管理人員就經營情況、發展戰略以及目前市場比較關心的問題進行了溝通交流。評論：1.行業龍頭地位牢固：公司是全球最大的港口機械及大型鋼結構製造商，具備全球同業最大產能、最強整機運輸船隊和最長碼頭岸線的核心競爭優勢。自1998年起公司主要產品貨櫃起重機已連續9年位居全球市場占有率的第一位，國際市場占有份額遠遠領先於其他競爭對手。最近，公司收購上海港機的工作已經進入了尾聲，兩家港機合併將進一步鞏固公司的行業龍頭地位。2.手持訂單充足，XX年業績有保障。在全球經濟一片蕭條的情況下，外界普遍預期公司將受到國際貿易量減少的衝擊。公司憑藉著在行業中較強的實力保持了充足的訂單，為XX年業績持續增長打下了基礎。目前公司手持訂單42億美元，訂單數量較去年同期上漲20%，並且尚未出現撤單的情況。公司XX年XX年的產值目標分別是280億元和350億元。3.借鑑傳統業務崛起經驗，大力發展海上重型機械。公司與XX年開始進入海上重型機械領域，在預期傳統業務上升空間受限的情況，公司將下一步的發展目標投向了海上重型機械市場。(1)海上重型機械市場容量大，毛利率高。海上重型機械每年有500億美元的市場容量，而該業務技術要求高，有能力拓展該業務的廠家少，處於供不應求的狀態。並且該業務的毛利率高，比公司的傳統業務高出10%左右。(2)公司發展該業務優勢突出。公司自XX年進入該市場以來，在技術和實力方面都有了一定的積累。公司目前可以生產的產品包括大型浮吊、鋪管船和海上石油鑽井平台等。公司將技術創新作為發展該業務的立足點。建立了博士後流動站，正在籌建海工產品研究所，進一步加大在技術方面的投入。擴建的長興島基地也是為了滿足發展該業務的需要。(3)業務增長或將超出市場預期。由於海上重型機械的生產方式特殊，大多採用先生產再出售的方式。一般在生產過程中會接到訂單。目前在建的海上重型機械有7-10台，其中2-4台是不包含在訂單中的。由於該類產品價格高昂，售出的時點會對公司收入和利潤產生較大影響。(4)XX年公司將大力拓展市場占有率。在該業務上公司的目標是在3-5年占到公司產值的50%以上。由於該業務較高的毛利率，對利潤的貢獻大於傳統業務，將為公司未來利潤的增長提供空間。我們認為該業務將會是公司未來成長的最大亮點。(5)將享受國家政策支持。國務院出台的船舶振興規劃中涉及到了要加大對海上工程設備的投入，對公司拓展該業務將會是一大利好，由於目前規劃細則尚未出台，我們將密切關注振興規劃對公司的影響。4.貨櫃起重機業務進入穩定發展期。公司主營產品岸橋和岸橋的全球市場占有率分別在70%和50%左右。由於較高的市場占有率，所以未來提升的空間不大。加之對貨櫃起重機行業未來增速放緩的預期，公司該業務將步入穩定發展期。5、公司向大股東中交股份定向增發收購上海港機100%的股權和江天實業60%的股權已獲批。XX年報中併入公司進行核算。上海港機XX年的產值約為30億元，XX年公司收入的58%來源於貨櫃起重機業務。上海港機的長興島基地規模僅次於公司長興島基地，並且距離公司基地僅有一牆之隔，兩家港機合併後將有效擴充公司產能，並且避免了同業競爭。江天實業的主要資產是江天大廈，主要業務是位於江天大廈內江天賓館的酒店經營業務。江天大廈與振華港機辦公場所相鄰。振華港機於本次購買資產後擬將江天大廈改建成公司的科研及辦公大樓，加大研發投入。6.現金流問題歸因於鋼材儲備。公司XX年3季度經營現金流出現了負值，主要是因為公司儲備了大量的鋼材。公司生產所用到的鋼材是特種鋼材，與普通中厚板有所不同。該類鋼材有4-6個月的供貨期，因此需要提前訂貨。XX年上半年公司鎖定了XX年生產將用到的大部分鋼材。雖然訂購時鋼材價格較高，但是由於公司跟鋼廠有長期協定，截至XX年11月份，該部分鋼材價格仍比市場價格低10%左右。預計這部分鋼材將能滿足公司XX年上半年的用鋼需求。但公司會因為鋼材的儲備而無法獲得鋼價下跌所帶來的超額收益，預計公司08-XX年的毛利率將降低1個百分點。7.盈利預測及評級：我們認為公司未來業績增長點主要來自於海上重型機械業務，公司擁有在短短几年內將公司的貨櫃起重機業務做成全球行業龍頭的成功經驗，加上國家政策對發展海洋工程設備的支持和公司在該業務上的大力投入，未來3-5年內海上重型機械業務的發展值得期待。傳統