第四章 資金成本和資金結構
第一節 資金成本
一、資本成本的含義和內容
1.含義：資本成本是指企業為籌集和使用資金而發生的代價。
2.內容：資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分
用資費用是指企業為使用資金而付出的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關。
籌資費用是指企業在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發行費用，股票的發行費用、手續費等，其特點是籌資開始時一次性支付。
3.資金成本的表示方法
資金成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示，但是因為絕對數不利於不同籌資規模的比較，所以在財務管理當中一般採用相對數表示。
4.資金成本的作用
廣泛套用於企業籌資決策，在企業投資過程中套用也較多。
二、資金成本的計算
資金成本包括個別資金成本、加權平均資金成本和資金的邊際成本。
（一）個別資金成本的計算
個別資金成本計算的通用模式：
資金成本=年實際負擔的用資費用/實際籌資淨額
=年實際負擔的用資費用/籌資總額（1-籌資費率）
例1：ab兩家公司的資料如下表所示：
（單位：萬元）
項 目a公司b公司
企業資金規模10001000
負債資金（利息率：10%）500
權益資金1000500
資金獲利率20%20%
息稅前利潤200200
利息050
稅前利潤200150
所得稅（稅率30%）6045
稅後淨利潤140105
從上表格看出，b公司比a公司減少的稅後利潤為35萬元（小於50萬元），原因在於利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元 ，稅後利潤減少額=50-15=35（萬元）。
（1）債券資金成本= ×100%（前式有更改）
教材p126-127例題4-1
（2）借款資金成本= ×100%=年利率× ×100%
教材p127例題4-2
例2：某公司計畫發行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預計發行時的市場利率為15%，發行費用為發行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發行債券的資金成本為多少。
答案：債券資金成本= ×100%
發行價格=1000×10%×（p/a，15%，10）+1000×（p/f，15%，10）=749.08
債券資金成本= ×100%=9.4%
（3）優先股的資金成本
權益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅後的淨利支付的，不能抵減所得稅。優先股屬於權益資金，所以優先股股利不能抵稅。
優先股資金成本= ×100%
（4）普通股的資金成本
1）股利折現模型：
股利固定：
普通股成本= ×100%
股利固定增長：
普通股成本= ×100%+股利固定增長率
2）資本資產定價模型
kc=rf+β（rm-rf）
rf為無風險收益率
β為某股票收益率相對於市場投資組合收益率的變動幅度
rm為整個股票市場的平均期望收益率
教材p129例4-6
3）無風險利率加風險溢價法
kc= rf+rp
教材p130例4-7
4）留存收益的資金成本
留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。
股利固定：
普通股成本= ×100%
股利固定增長：
留存收益資金成本= +g（前式有更改）
總結：
對於個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。
通常來說，個別資金成本的從低到高的排序：
長期借款＜債券＜優先股＜留存收益＜普通股
（二）加權平均資金成本
加權平均資金成本是企業全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進行加權平均確定的。
教材p131例4－8
加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）
對於權重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎計算，也可以利用市場價值為計算基礎，還可以利用目標價值為計算基礎。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權重的基礎。
例3：abc公司正在著手編制明年的財務計畫，公司財務主管請你協助計算其加權資本成本。有關信息如下：
（1）公司銀行借款利率當前是9％，明年將下降為8.93％；
（2）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發行新的債券，發行成本為市價的4％；
（3）公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發現金股利每股0.35元，預計每股股利增長率為7％；
（4）公司當前(本年)的資本結構為：
銀行借款 150萬元
長期債券 650萬元
普通股400萬元
保留盈餘 869.4萬元
（5）公司所得稅率為40％；
（6）公司普通股的β值為1.1；
（7）當前國債的收益率為5.5％，市場上投資組合的平均收益率為13.5％。