第十二章 企業價值分析
第一節 企業價值分析概述
一、企業價值分析的目的
（一）投資分析
（二）企業戰略分析
（三）企業價值管理
二、企業價值分析的對象
（一）賬面價值、市場價值與重置價值
（二）持續經營價值與清算價值
（三）企業實體價值與股權價值
三、企業價值分析的主要方法
常用的企業價值分析方法有三個：
（ 1 ）基於現金流量的現金流量折現法
（ 2 ）基於經濟利潤的經濟利潤法
（ 3 ）基於市場價格的相對價值法
（一）現金流量折現法
現金流量折現法是企業價值分析最常用的方法，該方法使用現金流量折現模型計算企業價值，依據該模型，一切資產的價值均等於該資產產生的未來現金流量的現值。
式中： t-- 資產為企業帶來現金流量的年限；
cf-- 資產為企業帶來的第 t 年的現金流量；
r-- 包含各期現金流量風險的折現率。
（二）經濟利潤法
經濟利潤是指企業收入扣除所有成本後的剩餘收益，在數量上等於息前稅後利潤減去債務成本與股權成本。
經濟利潤 = 息前稅後利潤 - 資本費用（債務成本與股權成本）
= 息前稅後利潤 - 投資資本 × 加權平均資本成本率
= 投資資本 × （投資資本報酬率 - 加權平均資本成本率）
經濟利潤法是基於經濟利潤衡量企業價值的一種方法。依據該方法，企業價值等於投資資本加上預計經濟利潤的現值。與會計利潤不同，經濟利潤是一種經濟學意義上的利潤。在計算會計收益時，只扣除有息負債的利息，不考慮股權資本的成本；在計算經濟利潤時，不僅要扣除債務資本成本，還要按照股東要求的投資收益率扣除股權資本成本。按經濟學定義，股權資本成本屬於機會成本。
（三）相對價值法
相對價值法是基於市場價格估計企業價值的一種方法。依
第二節 預計財務報表
一、預計財務報表編制步驟
預計財務報表的編制主要包括以下步驟：
（一）根據歷史信息，計算企業銷售收入的歷史增長率
計算歷史增長率的方法有算術平均法和幾何平均法。算術平均法是對過去增長率的簡單平均；幾何平均考慮了複利因素。
（二）預測主營業務成本、銷售與管理費用
主要是根據它們之間的關係來進行預測。
（三）預測企業可持續增長率
可持續增長率是指在不增發新股並保持目前經營效率和財務政策的條件下，銷售所能增長的最大比率。
從上述可看出，銷售淨利率、資產周轉率、權益乘數和利潤留存率是影響企業銷售增長率的全部財務因素。
可持續增長率與實際增長率是兩個不同的概念，可持續增長率是保持當有經營效率和財務政策的條件下，銷售的增長能力。實際增長率是本年銷售額比上年增長的百分比。
（四）預測企業未來的銷售收入增長率
1. 巨觀經濟因素與巨觀經濟預計增長率。
2. 企業所處行業的周期性特徵及景氣程度。
3. 企業的市場競爭力。
4. 企業未來發展戰略。
5. 企業可持續增長率。
6. 企業銷售收入的歷史增長率。
7. 公司規模的變動。
8. 報告期收益的質量。
都會影響到未來的銷售收入增長率。
（五）估計預測期
一般為整個預測期的前 5 年，或前 10 年。
（六）編制預計利潤表
（七）編制預計資產負債表
（八）編制預計現金流量表
二、預計財務報表編制實例
例 1 jgx 公司是一家上市公司，屬於傳統產業，增長率可靠，固定成本比重很低。公司過去連續 5 年的利潤表、資產負債表。
預計財務報表的編制步驟如下：
1. 計算企業銷售收入的歷史增長率
表 12-3
項 目
1
2
3
4
5
平均
主營業務收入
1 000
1 100
1 199
1 330
1 460
1 217.8
主營業務收入增長率
10%
9%
10.92%
9.77%
9.92%
該企業主營業務收入的實際增長率在 9% 至 10.92% 之間波動。按算術平均法計算是增長率是 9.92% 。