渠道調研報告

投資建議

預計-XX年eps為0.30、0.45和0.61元，當前股價對應的pe為59.7倍、39.9倍和29.5倍，公司作為農資連鎖區域龍頭，將充分享受供銷社改革紅利，且盈利能力將逐漸提升，維持“推薦”評級。

投資要點

同其他複合肥企業相比，公司估值水平較低:XX年公司銷售收入接近100億，在農化企業中僅次於金正大。但公司市值目前只有85.2億元，ps低至0.89，顯著低於金正大等複合肥企業。公司雖然目前盈利能力低於其他複合肥企業，但主要與輝隆股份主要做渠道，而其他複合肥企業生產方向更強有關。但未來看渠道價值，主要與渠道上的流量(銷售收入)有關，而非生產端的盈利能力。因此從渠道價值來說，公司是被嚴重低估的。並且未來隨著公司產業鏈的完善，盈利能力已經出現逐步提升的趨勢。

深耕農資多年，渠道優勢顯著，而未來農資電商，渠道將是最核心的競爭優勢:公司自成立以來，一直專注於農資連鎖經營業務，遵循“立足安徽，輻射全國”的發展戰略，目前建立了連鎖配送中心78家，加盟店2873家，形成了輻射全國的連鎖經營網路。近年來多家農化企業嘗試建立農資電商平台，擴大市場份額。我們認為，除了平台本身為，渠道的廣度與深度是農資電商成功與否的關鍵因素。公司目前在安徽/海南等渠道優勢突出，其他省份也已深耕多年，在區域市場(未來乃至全國)渠道上最具優勢。

“網上供銷社”建設啟動，公司有望實現彎道超車:4月2日，中共中央國務院《關於深化供銷合作社綜合改革的決定》正式公布。根據決定，中華全國供銷合作總社將著力打造全國性的電子商務平台，各省級社統籌發展區域性、專業性電子商務平台，最後對接到全國的平台上，形成規模優勢，辦成“網上供銷社”。目前，這個平台的建設工作已經啟動，爭取在今年三季度能夠上線運行。公司第一大股東為安徽省供銷總公司(持股比例38.58%)，實際控制人為安徽省供銷合作社聯合社。我們認為公司先發優勢顯著，未來將利用資本市場的優勢，充分享受改革紅利，若成功接入“網上供銷社”發展農資電商，將有望實現彎道超車。

一、“天貓”商城簡介

“天貓”(英文：tmall，亦稱淘寶商城、天貓商城)原名淘寶商城，是一個綜合性購物網站。XX年1月11日上午，淘寶商城正式宣布更名為“天貓”。XX年3月29日天貓發布全新logo形象。XX年11月11日，天貓借光棍節大賺一筆，宣稱13小時賣100億，創世界紀錄。天貓是馬雲淘寶網全新打造的b2c( business-to-consumer，商業零售)。其整合數千家品牌商、生產商，為商家和消費者之間提供一站式解決方案。提供100%品質保證的商品，7天無理由退貨的售後服務，以及購物積分返現等優質服務。

XX年2月19日，阿里集團宣布天貓國際正式上線，為國內消費者直供海外原裝進口商品。

XX年11月11日天貓雙11再刷全球最大購物日記錄，單日交易571億。

二、調研方法

1.網路調查法

2.通過報刊、雜誌和網上信息進行資料收集

3.問卷調查

三、渠道類型

1.建立預售頻道。以消費者為導向，讓每個店鋪都能做預售。天貓將把預售演化成為消費者習以為常的購物路徑，讓預售成為單店產品銷售的重要工具。制定配套的預售商業規則，使預售能夠讓更多的消費者接受並實現良好的用戶體驗。逍遙子認為，電子商務不是b2c，不是 c2c，而是c2b，新產品做到以銷定產，維護產品獨特性。

2.供貨分銷體系。利用平台幫助品牌商或大渠道商建立一個天貓內的有規劃僅授權的供貨分銷體系，即“1+n+n”體系，貨品規劃、行銷規劃的僅授權體系。拒絕重複鋪貨，重複開店。供貨分銷體系具體來說，1)、分銷商招募：招安有運營能力的草根賣家。2)、為上游品牌商提供管理分銷數據，如，銷售額數據、服務商回響度、圖片數據等。以前的店鋪數據只屬於掌柜，現在作為分銷商必須給上游品牌商提供自己的店鋪數據，終極目標是 crm數據。過去天貓過於強調品牌旗艦店，現在要幫助商家將整個渠道建立成一張網，發揮分銷商的核心能力重要性，形成百花齊放的形式。天貓將定製虛擬商圈，多重管道並行，強調包容和豐富性。