第九章資本成本和資本結構
一、資本成本
1．是一種機會成本，指公司可從現有資產獲得的，符合投資人期望的最小收益率。在數量上等於各項資本來源的成本加權計算的平均數。
2．要達到股東財富最大化，必須使資本成本最小化；任何投資項目的投資收益必須高於資本成本。
3．決定資本成本高低的因素：總體經濟環境（無風險報酬率）、證券市場條件（有效性）、企業內部的經營和融資狀況（同向,體現在經營風險和財務風險上）、項目融資規模（同向）。
二、個別資本成本
一）債務成本
1．簡單債務稅前成本（不考慮所得稅和發行費，平價發行，債權人的收益率和債務人的成本相同）
p0=∑ii/（1+kd）i+pn/（1+kd）n ，i從1到n
2.含有手續費的稅前債務成本p0（1-f）=∑ii/（1+kd）i+pn/（1+kd）n
3．含有手續費的稅後債務成本
所得稅影響的簡便算法是用稅前的債務成本乘以（1-稅率），前提條件是在平價發行無手續費的情況下才成立。稅前的債務成本既銀行借款年利率或債務的票面利率。
4． 折價與溢價發行的債務成本
公式同2。用逐步測試法然後用內插法求出
二）留存收益成本
1．股利增長模型法ks= d1/p0+g
2．資本資產定價模型法k=rf+ ß；（km-rf）
3風險溢價法ks= kdt+rpc= kdt+4%，為稅後債務成本+風險報酬率
三）普通股成本 knc= d1/p0+g, 如籌資費用考慮在內，則為knc= d1/p0（1-f）+g
三、加權平均資本成本
為不同個別資本成本與其權數求和結果。權數可以按賬面價確定，也可按市場價或目標價確定。衡量指標不同，分別是過去，現在和未來。
四、財務槓桿
一）經營風險（未使用債務）
影響經營風險的因素：產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重
經營槓桿：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用。
經營槓桿係數dol=（△ebit/ebit）/（△q/q）=（收入-變動成本）/[（收入-變動成本）-固定成本
影響經營槓桿係數的因素：單價、銷售量、單位變動成本和固定成本。
在固定成本不變的情況下，經營槓桿係數說明了銷售額增長（或減少）所引起的利潤增長（或減少）的幅度；銷售額越大，經營槓桿係數越小，經營風險就越小。企業一般可通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營槓桿係數下降，降低風險。
二）財務風險
財務風險是全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。
財務槓桿係數dfl=（△eps/eps）/（△ebit/ebit）=ebit/（ebit-i）
財務槓桿係數說明了息稅前盈餘增長所引起的每股收益的增長幅度，在資本總額、息稅前盈餘相同的情況下，負債比率越高，財務槓桿係數越高，財務風險越大，但預期每股收益也會較高。企業可通過合理安排資本結構，適度負債，使財務槓桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。
三）總槓桿係數（總槓桿係數能估計銷售變動對每股收益造成的影響。）
dtl=dol*dfl=（收入-變動成本）/（收入-變動成本-固定成本-利息）
四、資本結構
資本結構是企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關係。
通常情況下，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。
資本結構的三種理論：
1．淨收益理論
淨利潤=（ebit-i）*（1-t），是相關論，認為價值或資本成本與資本結構有關係。負債可降低企業的資本成本，負債程度越高，企業價值越大。
2．營業收益理論：（ebit理論）
無關論，認為企業加權平均資本成本是固定的，因而企業價值也是固定不變的
3．傳統理論
認為公司存在最優資本結構，此時的加權平均資本最低，公司價值最大。
4．權衡理論
這種情況下，存在兩種相關成本：負債的稅額庇護利益（利息抵稅利益，機會成本）和破產成本，在兩者相等時所構成的相關總成本最低，此時資本結構最優。
五、資本結構的管理
一）融資的每股收益分析（確定資本結構合理與否的指標）
利用每股收益的無差別點進行，在每股收益無差別點上，無論是採用負債融資，還是採用權益融資，每股收益都是相等的。
每股收益=[（ebit-i）*（1-所得稅率）-提取的償債基金]/普通股數
=[（銷售額-變動成本-固定成本-利息）*（1-所得稅率）-提取的償債基金]/普通股數
計算這種題一般讓你比較哪個好的問題。處理時使借款的和發行新股的每股收益相等，求出那個讓兩者的每股收益相等的銷售額就是每股收益無差別點的銷售額。 當借款和發行新股比較時銷售額超過無差別點時，是借款好。
無差別點有三種方式表達：①無差別點的ebit②無差別點的銷售收入③無差別點的銷售量
二）最佳資本結構（考慮了風險）
公司的最佳資本結構應是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結構。。同時在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本也是最低的。
公司總價值v=股票總價值s+債券的價值b （假定平價發行，分期支付利息，本金到期償還，無籌資費），既債券的價值=面值，關鍵關鍵在於確定s。s=（ebit-i）*（1-t）/ ks。