證券市場中的資產評估及其帳項調整問題探討（二）
第三部分 1997年後至“先改制，後上市”間評估調帳的實證研究
一、取樣範圍
此間（本課題此間是指1997年以後至“先改制，後上市”之間的情況，亦即1998年的情況），筆者選取了1998年在上海證券交易所上市的公司。抽取的樣本中資料比較齊全的有46個，其中直接上市公司（直接由非股份制企業改制為上市公司）35個，間接上市公司（先改制為定向募集公司，再轉為上市公司）11個。數據的基本情況如下：（見表7）
二、典型數據分析
本課題的上一部分，對1997年以前我國證券市場中的評估調帳情況進行了初步分析。在本課題的這裡，將繼續我們的分析事項。為了對此間評估及其帳項調整的情況進一步說明，筆者在此詳細列示評估增值較高的上市公司的數據資料。要說明的是，由於1998年評估增值水平比1997年又有下降，因此我們在此列示的是增值額高於40%的直接上市公司的資料（見表8）。對表8中的數據進一步進行計算，我們可以得出下述相關數據：1、調帳後，由於淨資產增值，確實改善了企業的負債比率。數據中高增值額公司調帳前後的平均負債比變動水平＝61.03%-49.50%＝11.53%這樣的負債比變動比較大。為了進一步分析情況，筆者擴大樣本量，計算了35個直接上市公司的匯總平均數，結果為未進行評估調帳前的負債比為56.49%，評估調帳後的負債比為50.732%，二者之差為5.268%。2、調帳後也改變了企業原有的淨資產收益率，其結果變化明顯。調帳前後的平均淨資產收益率變動水平＝46.17%-30.30%＝15.87%與上述負債率變化相比，評估高增值額公司的計算結果很可能會高於一般增值水平公司。所以，也僅以此數據說明評估增值及其帳項調帳對重要指標的負面影響。3、評估高增值額明顯下降,評估高增值公司明顯減少。與1997年評估高增值額（增值50%以上）相比，1998年評估增值在40%以上的公司僅有8家，最高增值為95.50%。而1997年評估增值在50%以上的公司就有9家，最高增值額為155.40%。4、淨資產30%問題。1998年8家評估增值額公司中，僅有1個評估調帳前淨資產比低於30%。這說明1998年以評估增值調整淨資產比率的情況已有較大程度的改善。
三、與以前年度數據的比較
（一）增值率比較
此間的淨資產增值率與1993年時的數據相比較，有很大程度的降低；與1997年相比略有回升，但評估高增值額公司淨資產增值率有一定下降。平均淨資產增值率比1993年降低水平＝89.43%-30.30%＝59.13%平均淨資產增值率比1997年上升水平＝30.30%-22.93%=7.37評估高增值額公司淨資產增值率降低水平(與1997年比)＝80.03%-63.64%=16.39%
（二）增值原因分析
筆者再列示出上述高增值額公司中與增值原因有關的數據，以進行分析探討（見表9）。與前述的結論一致：固定資產比重、固定資產增值水平、淨資產占全部資產的比重（或者說負債比）、企業淨資產規模、甚至固定資產的新舊程度，都是企業淨資產增值水平的構成因素。
(三)數據高的個案分析
35個直接上市公司中，評估增值最高的為“600156益鑫泰”，其淨資產評估增值率為95.50％；總資產增值率為31.45％。其中：流動資產評估減值2％，反映了其間物價指數的變化；固定資產評估增值率78.34％，占淨資產增值的100％，固定資產增值中主要是建築物和機器設備的高評估增值。其折股比率（0.6524）在較低的水平上，而且在市盈率大體相當的情況下，高評估增值也未帶來高股價。
四、30％現象的深入分析
應當說，相對於“淨資產30％問題”的重要性，其被會計界乃至證券界所關注當屬必然情況。我們雖在前麵點示過高增值公司的“30％”問題，但由於此事事關重大，在此處再將其單列分析。下面筆者列示出1997年與1998年評估增值公司調帳前淨資產低於30％的數據，以供深入探討（見表10、表11）。僅以1997年為例，42個直接上市公司未進行評估調帳前負債比的匯總平均數為60.61％，評估調帳後的數據為54.17％；也就是說未進行評估調帳前淨資產比為39.39％,評估調帳後淨資產比為45.83％，二者之差為6.44％。42個樣本中，未進行評估調帳前淨資產比不到30％的有10個，占23.81％。10個樣本經過評估調帳後，淨資產比均超過30％,其中有4個為高評估增值公司。1998年35個直接上市公司中有6個在未進行評估調帳前淨資產比不到30％，占17.14％。由此可以看出：評估調帳在淨資產30％方面確實發揮了一定的作用。但是,通過評估調帳來湊足30％淨資產，粉飾會計報表的現象並不普遍,從本質作用上看，評估調帳仍然是在股權界定方面發揮著作用。經過“先改制，後上市的變化”後，評估調帳的作用、淨資產30％問題等會發生何種變化？筆者將在下一部分進行詳細論述。
第四部分 1999年以後至今的評估調帳的實證研究
一、抽樣範圍
此間樣本選取範圍主要集中於1999年初到2000年底在上海證券交易所上市的公司。之所以抽取這一期間的樣本，是因為在1998年底，中國證監會出台了企業“先改制，後上市”的政策，取得的數據更有意義。將這樣的數據與“先改制，後上市”前的數據相比，可以得出課題本部分的結論。
二、披露方式、範圍、內容的變化
近期上市公司資產評估情況的披露方式、範圍、內容與“先改制、後上市”前上市公司（主要是指間接上市公司）相比有一些新的變化，主要表現在：1、以前有直接上市、間接上市之分；而現在只有間接上市，沒有了直接上市。2、此前的間接上市公司，大多數在發行股票時沒有進行再次評估，只披露了公司上市時的簡單數據；真正進行了評估，並且調整賬項的只有很少幾個公司（1997年42個樣本中僅有9個）。3、近期上市公司雖然大多數在發行股票時仍沒有再次進行資產評估，但是大部分都披露了改制時詳細的資產評估資料，包括增值情況、增值原因、評估方法，而且按此評估情況進行了賬項調整及其折股。有少數隻公布了發行股票時的資產評估情況，而且並不依此進行帳項調整。此外，僅有4個公司（“海南椰島”、“大連創世”、“恆瑞製藥”、“寧波韻升”）既公布了改制時的資產評估資料，又公布了發行股票時的資產評估情況，但上市時評估均不調帳。
三、總體數據及其解釋
總體數據結果提示如下：樣本總數107個，有92個數據資料較為齊全。按改制日期分：1992年7個，1993年14個，1994年5個，1996年2個，1997年5個，1998年36個，1999年22個，2000年1個（說明：由於上市基金不存在資產評估及其賬項調整問題，因此筆者未把此類作為樣本來選取）。數據的基本情況如下（見表12）：為了研究問題方便，筆者選取了1998年及其以後改制的公司為樣本進行分析計算。以此樣本區間為範圍，是因為公司改制日期於上市日期間隔時間較短，具有直接上市公司的特徵，也便於與“先改制，後上市”前的評估數據進行比較。數據基本情況如下（見表13）：
四、典型數據的分析
為了對近期資產評估及其帳項調整的情況進一步說明，筆者再次詳細列示評估增值高於40%的上市公司的部分資料（見表14）。對實際數據進行深入分析，可以得出以下幾點結論：1、調帳後，由於淨資產增值，改善企業負債比率的現象依然存在。調帳前後的平均負債比變動水平＝60.15％ - 48.70％＝11.45％擴大樣本量，筆者計算了59個改制上市公司的匯總平均數。結果為未進行賬項調整前的數據為56.25％，評估調帳後的數據為51.75％,二者之差為4.46％。2、評估增值及其帳項調整仍然對淨資產收益率這一重要財務指標有著負面影響。調帳前後的平均淨資產收益率較變動水平＝29.83%-21.17%＝8.66%3、資產評估是否增值、是否依據評估結果進行調帳與股票發行價格沒有直接聯繫。我們知道，界定改制公司的股本界限已由原帳面淨資產變為了按增值後數額的折股比率，這在一定程度上確實會影響股民的利益。在上述高增值額公司中，折股比率與市盈率有較大的不同，而且從1999年下半年開始股票發行價格有所提高，但這並不是評估高增值及其帳項調整帶來的，而是由於股票發行方式變化所帶來的。對此問題，筆者後面將予以著重論述。
五、“30%”問題在這一階段的表現
前面我們已提到， 30％現象在評估調賬中有其特別的意義。因此，筆者在此列示1999-2000年改制上市公司中淨資產不到30％的數據，並對其進行說明（見表15）。對實際數據進行深入分析，可以得出的結論仍為：這一階段的上市公司中有5個評估前淨資產比低於30％而其中僅有2個為評估高增值額公司，因此從總體來看通過評估增值來湊足30％淨資產的現象並不太嚴重。
六、與以往年度的數據比較
（一）評估增值率比較
近期資產評估淨資產增值率較1993年時已有很大程度的降低，與1997年、1998年相比較也有所下降。平均淨資產增值率較1993年降低水平＝89.43% - 20.14%＝69.29%平均淨資產增值率較1997年降低水平＝22.93%-20.14%＝2.79%平均淨資產增值率較1998年降低水平=30.30%-20.14%=10.16%對於1993年評估增值過高的原因前面已有述及,此處不再重複；而較1997年、1998年略有下降的主要原因是近期物價指數的回落，而並非是因為“先改制，後上市”形式的變化。
（二）評估增值的因素分析
筆者列式出上述近期評估高增值額公司中的數據，以便與1997年評估高增值額公司的數據進行比較，以分析近期評估增值原因的變化趨勢。（見表16）與前面的分析結果相一致，固定資產比重、固定資產增值水平、甚至固定資產的新舊程度等仍然是企業淨資產增值水平的重要構成因素。但是，例中的哈飛股份和赤天化固定資產增值率在80％以上，而且哈飛股份評估調帳前淨資產比為29.13％，低於30％；調帳後淨資產比為42.68％。僅此而論,評估調帳在滿足淨資產30％方面的作用有其案例依據。進一步分析，兩個樣本的高增值率並沒伴有較高的淨資產折股率，其股票發行價格較高，主要是由於1999年底定價公式的變化，市盈率放開所致（哈飛股份的發行時間為2000年11月，赤天化的發行時間為1999年12月）。