三家公司調研報告

毛利率顯著改善。前三季度毛利率達到39%，比去年同期上升3.8個百分點，主要由於今年以來開店速度平穩，給經銷商的返點優惠減少。

貨幣資金充裕。截至3 季末，公司擁有淨現金8 億元，為將來業務發展提供良好的資金保障。

負面：

資產減值損失顯著上升。前三季度資產減值損失達到4312萬，主要由於去年擴張很快，批發業務應收帳款增加相應計提的壞賬增加，而直營業務過季產品增加相應計提存貨跌價準備增加。隨著今明兩年開店節奏趨於平穩，費用計提有望趨於平穩。

發展趨勢和盈利預測調整：

我們小幅上調09 年盈利預測，以反映好於預期的銷售和利潤率情況，預計09全年盈利增長可達24%。在XX年春夏訂貨會上，經銷商仍然謹慎，我們估計訂單增長約為高單位數，但經濟好轉可帶動現貨訂單增加，明年秋冬季訂單有望改善，預計XX全年增長可達15%。

估值與建議：

七匹狼作為中國領先的男裝品牌，具有優秀的品牌形象和門店網路優勢。儘管當前25 倍10年市盈率不甚便宜，我們看好其在行業中的領先地位和長期發展潛力，股價有望跟隨消費行業走強而跑贏大市。維持“推薦”的投資評級。