7．投資項目的風險處置區別調整現金流量法調整折現率法公式淨現值=∑現金流量/（1+貼現率）t現金流量肯定流量=α×預計現金流量預期現金流量貼現率無風險收益率風險調整貼現率特點調整分子調整分母優點分子與分母均將風險過濾，理論上可信常用、較容易而且實際缺點α係數確定困難混同時間價值與風險價值 8．企業目前的資本成本作為新項目折現率的條件一是新項目包含的風險與現有項目相同；二是新項目的資本結構不變。淨現值=∑新項目現金流量/（1+貼現率）t（1）計算項目淨現值可依據實體現金流量法與股權現金流量法。①兩種方法得到的淨現值沒有實質區別，結論一致；只是分子與分母的關係應對應，即實體現金流量法用加權平均資本成本貼現，而股權現金流量法則用權益資本成本貼現。②折現率反映項目的風險。實體現金流量只有經營風險；股權現金流量包含經營風險和財務風險。後者風險更大，所以收益應該更高。③增加債務未必會降低平均資本成本。增加負債擴大財務風險，股東要求的報酬率提高大部分抵消了因增加負債而降低的資本成本。④實體現金流量法與股權現金流量法更加簡潔。一般確定風險投資方案時用實體現金流量法。如§5.2。（2）新項目風險與企業當前資產的平均風險假設新項目是現有資產的複製品，其風險相同，預期的收益率也相同。否則需要換算β係數。（3）繼續使用相同的資本結構為新項目籌資。如果資本市場完全有效，即使改變資本結果也不影響平均資本成本，則新項目可以使用當前的成本。或者將投資與籌資當作“鐵路警察”，以當前的成本對新項目的現金流量折現，但如果平均成本發生變化，繼續使用當前的平均資本成本和合適。 9．項目系統風險的估計（參見2003年綜合題）如果新項目與現有資產的平均風險明顯不同，應估計當前風險，並確定項目要求的最低收益率。新項目的風險主要取決於項目的系統風險，所以，確定項目的β係數是關鍵。（1）首先，將替代公司的β權益轉化為β資產 ①不考慮所得稅時 β資產=β權益/（1+替代企業的產權比率） ②在考慮所得稅時β資產=β權益/[1+替代企業的產權比率（1- t替代企業）]（2）之後，將無負債的β資產轉化為本公司資本結果下的β權益β權益=β資產×[1+本公司的產權比率（1- t本公司）]（3）根據β權益可以確定股東要求的收益率，作為股權現金流量法的折現率；如果採取實體現金流量法，還需要計算加權平均資本成本。注意：如果新項目與替代公司的所得稅率不同，換算β係數時要考慮所得稅率的影響。