3.某大型企業w原來從事醫藥產品開發，現準備投資進入機械行業,為此固定資產投資項目計畫按25%的資產負債率融資，固定資產原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產，利息分期按年支付，假設債務為無期債務。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產後預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經營性固定付現成本100萬元,年銷售量為45萬件。預計使用期滿有殘值10萬元，稅法規定的使用年限也為6年，稅法規定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業有一家企業a，a企業的資產負債率為40%，權益的值為1.5。a的借款利率為12%，而w為其機械業務項目籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅率均為40%，市場風險溢價為8.5%,無風險利率為8%。分別實體現金流量法和股東現金流量法用淨現值法進行決策。(折現率小數點保留到1%)。 【答案】（1）實體現金流量法： ①年折舊=（5000-8）/5=832（萬元） ②前5年每年的現金流量為：營業現金流量=ebit+折舊-所得稅= ebit+折舊- ebit×所得稅率=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%=974.8(萬元)第6年的現金流量為：營業現金流量= ebit+折舊-所得稅+殘值流入= ebit+折舊- ebit×所得稅率+殘值流入=974.8+10-(:10-8)×40%=984(萬元)③計算a為全權益融資下的β資產:=1.5/[1+（40%/60%）（1-40%)）=1.07④計算w的β權益=β資產×[1+1/3（1-40%)）=1.28⑤確定w的權益資本成本rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%⑥計算w的加權平均資本成本rw=19%×3/4+10%×(1-40%)×1/4=15.75%≈16%⑦計算w的淨現值=974.8(p/a,16%,5)+ 984(p/s,16%,6)-5000=974.8×3.2742+984×0.4140-5000=-1404.4(萬元)故不可行。（2）股東現金流量法①年折舊=832（萬元）②前3年每年的現金淨流量為：股東現金流量=企業實體現金流量-利息（1-稅率）=974.8-5000×25%×10%×（1-40%）=899.8(萬元)第4年股東現金流量=899.8-5000×25%=-350.2(萬元)第5年股東現金流量=974.8 (萬元)第6年股東現金流量=984 (萬元)③計算a為全權益融資下的β資產:=1.5/[1+(40%/60%)(1-40%)]=1.07④計算w的β權益:前4年β權益=1.07×[1+1/3（1-40%)）=1.28後2年β權益=1.28×（1-20%)=1.02⑤確定w的權益資本成本前4年rs=8%+1.28×8.5%=19%後2年rs=8%+1.02×8.5%=17%⑥計算w的淨現值=899.8(p/a,19%,3)-350.2(p/s,19%,4)+974.8 (p/s,19%,5)+ 984(p/s,19%,6)-5000(1-25%)=-1169.91(萬元)故不可行。【解析】本題的考核點是第五章投資管理中的有關問題。本題為2003年新增內容。解答本題的關鍵一是注意實體現金流量法和股東現金流量法的區別；二是在非規模擴張型項目中如何實現值的轉換。下面主要介紹和的關係。